周三，虽然美联储9月加息的概率，在如市场预期表现温和的美国7月CPI数据发布后迅速回落，但固定收益市场的交易员似乎并未能感到彻底安心，甚至激进的“债券义警”似乎依然在用脚投票——试图逼迫美联储加息……
美国财政部周三进行的420亿美元10年期美债标售，成为了隔夜CPI数据发布后债券市场最大的焦点。
周三该批债券拍卖的中标收益率达到4.683%，创下了自2007年全球金融危机以来的最高纪录，也略高于纽约时间下午1时竞标截止前的市场水平4.682%，显示需求略低于预期。这是自5月份以来10年期美债标售首次出现尾部利差。
AmeriVet Securities美国利率交易与策略主管Gregory Faranello指出，“在财政赤字居高不下、经济保持稳健增长、战争持续以及通胀超出美联储目标的背景下，收益率显然很难回落。”
在当地时间周三早些时候，符合预期的美国7月CPI数据，曾促使交易员下调了对美联储将在9月下次会议上加息的押注。利率掉期市场反映的当月加息概率从数据公布前的约50%骤降至了40%左右。
然而，债券市场的走势似乎依然表明，美联储的利率走向仍存在着巨大的不确定性。从全天的走势看，虽然各期限美债收益率在CPI发布后曾一度快速走低，但在纽约时段午后仍集体收窄跌幅，当天呈现了V型反弹的走势，最终涨跌不一。
截至纽约时段尾盘，2年期美债收益率跌1.06个基点报4.193%，5年期美债收益率跌1.06个基点报4.378%，10年期美债收益率涨0.62个基点报4.690%，30年期美债收益率涨1.61个基点报5.256%。
事实上，尽管9月加息预期有所减弱，但投资者周三依然完全定价了年底前加息一次的可能性，这凸显出市场对美国物价压力持续存在的深层担忧。
Aviva Investors高级固定收益投资组合经理Steve Ryder表示，“通胀数据保留了9月加息的可能性，但并未给美联储提供立即行动的紧迫性。在对今年晚些时候是否需要进一步收紧政策做出裁决前，政策制定者们可能会将更多权重放在下一次CPI报告和劳动力市场数据上。”
“债券义警”还在逼美联储加息？
值得一提的是，就在10年期美债发行收益率创金融危机以来最高之际，Bianco Research LLC创始人、知名宏观策略师Jim Bianco周三也在社交媒体上重点提到了一组有意思的对比：
上图红线代表美联储9月下次议息会议加息的概率。在7月29日上一次美联储决议之前，该概率一直高于100%(反映25个基点加息被充分定价)。但在该次会议后，该概率骤降；8月7日非农就业报告发布时再次下跌；周三CPI报告发布后，该概率再度下滑——目前该概率最新约为39%。
蓝线则代表30年期国债收益率。当加息概率超过100%时(上次利率决议前)，该收益率为5.08%。而如今诡异的是，随着加息概率降至39%，30年期美债收益率却反而上升了16个基点，达到5.24%。
Bianco注意到，近两年来，美联储一直在降息或维持利率不变，但长期债券收益率却呈上升趋势。可以说，债券市场抑或“债券义警”们，过去两年来一直对美联储的降息政策持否定态度。或许唯有美联储真的开始加息，收益率方会最终见顶。
下图显示了自2024年9月18日以来的10年期国债收益率走势，当时美联储以50个基点的幅度开始降息周期，期间累计降息幅度达175个基点，最近一次降息发生在2025年12月10日。
而自那时至今，10年期美债收益率反而上升了98个基点。
Bianco进一步阐述了在降息周期中，收益率曲线长端利率上涨有多不寻常。下图展示了自1988年以来美联储使用联邦基金利率、以及在此之前追溯至1971年使用贴现利率——合计55年里美联储的政策周期。
下图则统计了历史上，从降息周期开始到下次加息前一天，10年期美债收益率的变化情况。
Bianco表示，在过去50多年中，只有另一个降息周期出现过美联储降息而10年期美债收益率飙升的情况：即1980年的降息周期(上图中橙色曲线)。
然而，该周期其实仅持续了119天——美联储最终并未与市场对着干。当时美联储将利率从13%降至10%，随后在收益率飙升时立即停止降息并转为加息。
而眼下，美联储在近两年时间(693天)内连续降息六次且未加息一次，而10年期美债收益率却飙升了近100个基点，30年期国债收益率更是飙升了125个基点，这在历史上可以说绝无仅有。
对此，Bianco指出，债券市场事实上是在以震耳欲聋的声音喊出美联储“政策路线完全错了”——在美联储不断降息的背景下，市场给出的回应却是被迫推高长期收益率；这说明债券市场正在越俎代庖，强行替美联储履行其本该承担的紧缩职责。
Bianco强调，唯有当美联储开始陷入恐慌时，债券交易员们才能真正停止恐慌。因此，要想遏制长端收益率的持续失控飙升，或许美联储是该对通胀表露出那么一丝“恐慌”了——只有这样，债券市场才能彻底安心，结束这场恐慌抛售。
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